Kaip įvertinti verslą?

Įmonės ar verslo įvertinimo kriterijai, kas kelia, o kas mažina įmonės vertę?

Vakarų Europoje ir JAV pajamos iš verslo pardavimo verslo įkūrėjams dažnai būna svarbesnės nei einamosios pajamos ir pelnas. Dažnoje įmonėje, jai pasiekus brandą, verslo įkūrėjas būna tik dalinis savininkas, didelėje dalyje verslų bendrasavininkiais būna investuotojai. Toks verslo modelis yra naudingas tiek verslo įkūrėjams, tiek investuotojams bei  daug efektyviau įdarbina pinigus, esančius šalies rinkoje. Kasmetinė infliacija dažnai būna didesnė nei indėlių bankuose palūkanos ir patikint bankams pinigus jie taupomi nuvertėja. Investuojant į verslą, pajamos dažniausiai būna gerokai didesnės, tiek gaunant dividendus nuo pelno, tiek parduodant pabrangusias įmonės akcijas.  Bankų pinigai dažniausiai investuojami į konservatyvius verslus, kurie paprastai nestimuliuoja šalies pramonės ir verslų modernizavimo. Eilinių investuotojų pinigai dažniausiai investuojami per investicinius fondus, per prekybos akcijomis brokerius bei sąlyginai tiesiogiai perkant akcijas per biržą. Bandant pirkti įmonės dalį tiesiogiai, visada susidursite su klausimu, ar įmonė nėra pervertinta, ar investicijos nebus nuostolingos.

Verslo vertinimo kriterijai

Verslą galima įvertinti įvairiai, tačiau objektyviausiu rodikliu laikomas EBITDA rodiklis. EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)  arba pelnas prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą ir amortizaciją. Įmonės verslo kaina yra įvertinama skaičiuojant kelerių metų EBITDA sumą. Kelerių metų EBITDA bus sumokėta, priklauso nuo verslo srities ir įmonės padėties rinkoje. Pavyzdžiui, pagal žiniasklaidoje pasirodžiusius duomenis, MTG grupė TV3 pardavė už 12 EBITDA. Tačiau sparčiai besivystantys ir didelį dominavimo potencialą turintys verslai, tokie kaip, pavyzdžiui, Google ar Facebook gali būti vertinami šimtais EBITDA. Tuo pat metu stabilios, didelę EBITDA turinčios įmonės, gali būti įvertintos tik keturiomis penkiomis  EBITDA. Kas didina ir kas mažina įmonės vertę?

Sumaištį verslo vertinime daugiausiai kelia spekuliacinės, rizikos kapitalo investicijos. Šių sričių investuotojai rizikuoja ir verslą ar jo dalį perka pagal prognozuojamus verslo rodiklius. Pagrindinis jų vertinimo rodiklis dažniausiai būna pardavimų ar klientų skaičiaus augimas, nežiūrint, ar mažai žiūrint, į vertinamo laikotarpio veiklos pelningumą. Investuotojų tikslas - pelningai perparduoti įmonės akcijas pakilus jų vertei. Gana dažnai įmonės akcijų vertės kilimas yra „piramidinio" - virtualaus principo. Pirmieji, nusipirkę dalį verslo, mato sparčiai augančią įmonės vertę, kurią kelia aktyvūs viešieji ryšiai. Tai sukelia ažiotažą tarp kitų investuotojų, kurie taip pat tikisi tokio pat augimo. Įmonės vertė ima augti ne dėl objektyvių rezultatų, bet dėl lūkesčių. Įmonei kurį laiką nebepasiekiant sparčių augimo rezultatų, akcijų kaina stabilizuojasi. Pasklidus prastesnei žiniai, akcijos ima kristi, investuotojai paniškai išparduoda akcijas, jų kainą dar mažindami. Tokiose situacijose laimi pirmieji pardavę akcijas, tačiau, jei akcijas parduoda pirmieji investuotojai pasitraukdami iš verslo, tai taip pat gali būti kompanijos žlugimo priežastimi. Verslo įkūrėjai, kurie nori ilgalaikio verslo, turėtų labai atidžiai nagrinėti, kas investuos į įmonę ir vengti vien spekuliaciniais interesais pagrįstų investicijų.

Verslo vertės kriterijai

Patikimi, įmonės vertę didinantys kriterijai: verslo sritis yra patikima arba logiškai pagrindžiamos jos perspektyvos, sritis yra sparčiai auganti ir turi ilgalaikį augimo potencialą. Įmonė yra dominuojanti arba viena iš dominuojančių savo srityje, vykdanti pelningą veiklą, įmonės augimas vyksta nedempinguojant kainų. Įmonės naudojama įranga yra moderni ir įmonė turi žinių, kaip ją modernizuoti bei prisitaikyti prie kintančios rinkos. Įmonėje yra profesionalus  ir motyvuotas vadovaujantis kolektyvas. Įmonė turi gerą reputaciją rinkoje, didelis verslo pelningumas. Įmonėje daug ilgalaikio materialinio turto ir mažai ilgalaikių skolų. EBITDA procentas didelis ( 30 ir daugiau proc.), per penkerius paskutinius metus augimas  20-30 proc. ar daugiau.

Rizikingi, vertę didinantys kriterijai  - spartus rinkos augimas, tačiau daugiau remiantis viešųjų ryšių sukurta euforija. Spartus įmonės augimas, bet dėl viešųjų ryšių ir dempinguojant kainas, vykdant nuostolingą veiklą. Įmonę valdo entuziastingi, bet darbinės patirties neturintys vadovai. Įranga yra moderni, tačiau iš verslo pasitraukė tie, kas surinko ar sukūrė šią įrangą, srityje greitai keičiasi įrangos modernumo lygis.

Įmonės vertę mažinantys kriterijai

Verslo sritis stabili, įmonės augimas nedidelis, įmonė nėra tarp srities lyderių. Įmonės įranga pasenusi ir ją reikia modernizuoti. Įmonėje bijoma priimti sprendimus, sukurta sunkiai valdoma struktūra. Įmonėje daug ilgalaikių skolų, jų daugiau nei ilgalaikio materialinio turto. Nesutarimai tarp investuotojų, valdyboje.

Stipriai įmonės vertę mažinantys kriterijai

Verslo sritye atsiradę konkurentai. Įmonė autsaiderė savo srityje, mažėja pardavimai. Įmonė nepasiruošusi modernizuotis ir dirbti naujoje srityje. Įmonėje autoritarinis valdymas, priimantis sprendimus vadovas neįvertina realios situacijos, skyrių vadovai nenori ar bijo priimti sprendimus. Priešprieša tarp investuotojų ir savininkų, nesutarimai valdyboje.

TV3 pardavimas

Prieš kurį laiką pasirodė duomenys žiniasklaidoje, kad TV3 buvo parduota už 12 EBITDA.Tai nėra labai didelė kaina dominuojančiai rinkoje žiniasklaidai.  Pabandysiu pateikti savo subjektyvią nuomonę kodėl būtent už tiek, ir kas galėjo keisti šio sandorio kainą.

TV3 yra tarp dviejų stipriausių televizinės rinkos žaidėjų, tai turėtų kelti jos kainą. Tačiau televizija yra verslo sritis, kurią sėkmingai išstumia internetas. Nors Lietuvoje televizijos reklamos pajamos didžiausios, tačiau UK pagal pajamas televiziją lenkia internetas. Ši situacija anksčiau ar vėliau bus ir Lietuvoje. Tai mažina įmonės kainą. Tačiau TV3 aktyviai dirba ir internete. Sukurti ir supirkti portalai, komanda žino, kaip kurti turinį ir formuoti lankytojų srautus. Tai kelia kainą, tačiau ne tiek, jei būtų daugiau žinių, kaip uždirbti iš interneto. Tačiau naujieji savininkai, panašu, turi toje srityje daugiau žinių ir moka už perspektyvą. Televizijos ir interneto sujungimas yra itin perspektyvus žingsnis.
Įmonėje greičiausiai yra nedidelis stabilus augimas. Tai daugiau mažinantis kainą  rodiklis, nors daug geriau, nei augimo iš viso nebūtų.
Apie daromas dideles investicijas neteko girdėti. Todėl mažas EBITDA, panašu, rodo dideles išlaidas veiklai, galbūt pastoviam greitai senstančios įrangos atnaujinimui. Tai mažina vertę.
Sunku pasakyti, ar pirkėjai vertino susiformavusį kolektyvą, tačiau, kiek teko susidurti, vadovybėje dirba aukštos klasės profesionalai, o tai turėjo  kelti verslo vertę, jei profesionalai liks pasikeitus savininkams. 2017 metų pabaigoje TV3 paskelbė apie naujos platformos kūrimą, tai turėtų pakelti įmonės kainą.

Investuotojai į verslą

Dažniausiai verslo kūrėjai parduoda dalį verslo, norėdami toliau tęsti savo veiklą sprendimus priimančioje pozicijoje. Dalies verslo pardavimas leidžia gauti finansavimą veiklos ar įrangos modernizavimui. Daug verslo kūrėjų įsileidžia investuotojus norėdami pritraukti ir papildomų žinių. Geriausi investuotojai yra tie, kas jau turi patirties panašiose srityse. Puikus pavyzdys -  į Lietuvos rinką atėjusio aludarių koncerno  BBH patirtis. Jie sutvarkė ir modernizavo Lietuvos alaus daryklas, pakėlė pardavimus ir logistiką  į aukštesnį lygmenį.

Į privačius Lietuvos investuotojus reikėtų žiūrėti atsargiai. Investavę pinigus jie dažnai ima bandyti pernelyg kontroliuoti veiklą, net neturėdami tam žinių. Tai dažnai priveda prie konfliktų tarp įkūrėjų ir investuotojų, kas ne vienai įmonei baigėsi užsidarymu.

Rizikos kapitalo fondai („verslo angelai") yra gana rizikingi investuotojai. „Netfix" sukūrė serialą „Girlboss", kur kaip tik susidariusi panaši situacija.

Nuo nulio pradėtas verslas greitai tapo milijoninis. Į verslą įlieti dešimtys milijonų dolerių tapo jo spartaus augimo ir, panašu, tokio pat spartaus žlugimo priežastimi.

Kaip įvertinti verslą

Verslą įvertinti padeda verslo pardavimuose besispecializuojančios kompanijos. Pirminis verslo vertinimas prasideda nuo kelių šimtų eurų. Verslo kainos pagrindimas ir pristatymas investuotojams kainuos brangiau. Dažniausiai šios kompanijos dalyvauja ir pirkėjo ar investuotojo paieškose. Be aptarnavimo mokesčio įmonės susimoka ir sutartą sėkmės mokestį, kuris gali būti nuo kelių iki keliasdešimties procentų. Sėkmės mokesčio dydį galima susieti su pardavimo kaina.

Patiems atlikti pirminį vertinimą galima išsivedant  EBITDA procentą ir sumą per pastaruosius penkerius metus. Tada surašykite aukščiau paminėtus faktorius ir bandykite pritaikyti prie jau toje pat srityje sudarytų kitų įmonių pardavimo sandorių.

Sergejus Jeriomenko